（来源：标普信评）
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展 望
整体来看，在当前宏观经济承压的大环境下，不良资产证券化的关键地位愈发突出，银行压降不良、处置不良资产的需求强烈，预计今年不良资产证券化产品发行有望创新高。近年来，在整体信贷资产证券化市场规模收缩的背景下，不良资产证券化产品发行量逆势增长，2025年上半年发行规模362.37亿元，同比增长约54%，并首次成为信贷资产证券化市场最大的资产类型（发行规模占比约38%）；其中，涉房类零售、非涉房类零售和对公/小微类不良贷款证券化产品分别占48%、27%和25%。虽然不良资产证券化产品整体发行水平较去年同期增长较快，但不同资产类型的产品之间存在差异；其中，在国家政策的扶持下，小微贷款市场蓬勃发展，与此同时，问题贷款也逐渐累积，对公/小微类不良证券化产品的发行量较去年同期上升约118%，涉房类零售不良证券化产品发行规模同比增长约50%，而非涉房类零售不良证券化产品发行热度则弱于整体市场，同比增长约27%。
资产回收情况方面，受宏观经济及房地产市场波动的影响，各类不良资产证券化产品的累计回收率均呈下降趋势。受抵押房产价格下跌和处置难度增大的影响，2024年以来发行的涉房类零售不良证券化项目的预期回收率相较去年同期所发行的项目相比有所下降，且实际累计回收率也逐年下滑；但其依旧在各类不良资产证券化产品中保持着相对较好的回收表现。我们预计，不同机构、不同产品的回收率分化趋势或将更为显著。
交易结构方面，相比于正常资产的证券化，不良资产证券化通常有着较多的增信以吸收原本已被纳入不良的基础资产损失的现金流。2024年，涉房类零售不良证券化产品优先级的超额抵押仍然远低于非涉房类零售不良证券化产品，但有逐年上升趋势，我们认为这一趋势与其回收率下降有关。同时，已发行不良资产证券化项目的优先级证券整体兑付比例相对较高、平均存续期较短，尤其是非涉房类零售不良资产证券化产品优先级证券的到期期限通常短于一年；随着证券本金的兑付，优先级证券的信用增级及证券的超额抵押比例逐渐提高。得益于较短的存续周期和充足的信用增级，我们认为，不良资产证券化产品将继续维持良好的信用表现。
关 注
关注房价下跌和处置难度增大对住房抵押类不良资产回收的影响。
关注当前宏观经济及催收环境对信用类不良资产回收的影响。
分析师：
朱偲玥，北京；
April.Zhu@spgchinaratings.cn
施蓓蓓，北京；
Beibei.Shi@spgchinaratings.cn
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